Belgische start-ups: wat hun jaarrekeningen echt vertellen

De Belgische start-ups verloren 773 miljoen euro over hun laatste boekjaar. Ze hadden daarvoor 462 miljoen euro in kas, en 3,6 miljard euro kapitaal achter zich. Dat zijn de drie cijfers uit de jaarrekeningen van de 325 jonge tech- en biotechbedrijven die met durfkapitaal gefinancierd zijn en die Rovalta terugvond in de neerleggingen bij de Nationale Bank. De rest (aangekondigde kapitaalrondes, waarderingen, unicornlijstjes) staat er niet in. Wat er wel in staat, is nuttiger: wie groeit, wie cash verbrandt, wie nog marge heeft en wie niet meer.

We lazen de jaarrekeningen van de vennootschappen jonger dan tien jaar die actief zijn in software, data, biotech, elektronica en engineering, en hielden de bedrijven over met de handtekening van durfkapitaal: minstens een miljoen euro kapitaal en een verlies. Daarna bekeken we de bekende namen één voor één.

In het kort

• De Belgische scene is klein en geconcentreerd: 325 bedrijven, 3.650 banen, twee derde in Vlaanderen. Gent alleen al telt Deliverect, Aikido, TechWolf, Lighthouse, Qargo, MRM Health en Henchman.
• Het kapitaal doet zijn werk: de scale-ups die geld ophalen (Aikido, Augustine, PanTera, MRM Health) zien hun verlies oplopen en verdubbelen hun personeelsbestand in hetzelfde jaar. Dat is geen ontsporing, dat is het model.
• Twee exits staan zwart op wit in de jaarrekeningen over 2025: Henchman (€ 93,9 mln resultaat voor € 9 mln geïnvesteerd kapitaal) en EsoBiotec (winstgevend onder de vlag van AstraZeneca).
• De rode zone bestaat: John Cockerill Hydrogen (€ 100 mln verlies), Cowboy (negatief eigen vermogen van € 43 mln), Spectricity, ReWind, Paleo. Telkens stond het in de balans nog voor de pers het schreef.
• En enkele jonge bedrijven verdienen al geld terwijl ze groeien: Cryptobiotix, Eniris, Hive CPQ.

325 start-ups, 3,6 miljard

Van de 20.133 bedrijven jonger dan tien jaar die actief zijn in innovatiesectoren en een jaarrekening over 2024 of 2025 hebben neergelegd, combineren er maar 325 een kapitaal van minstens een miljoen euro met een verlies. Dat is de ‘start-upscene’ zoals investeerders ze zien: 1,6% van de populatie. De rest zijn IT-dienstverleners, studiebureaus en zelfstandigen, winstgevend en zonder extern kapitaal.

De 325 gefinancierde bedrijven zijn samen goed voor 3,58 miljard euro geplaatst kapitaal en 3.650 voltijdse equivalenten, gemiddeld elf per bedrijf. Hun samengetelde verlies over het laatste boekjaar bedraagt 773 miljoen euro, tegenover 462 miljoen euro thesaurie op de balans: bij een constant tempo heeft de Belgische scene zeven maanden cash voor de boeg en leeft ze dus van permanente kapitaalrondes. In 2025 voegden die bedrijven 585 miljoen euro toe aan hun kapitaal.

Vlaanderen telt 62% van de bedrijven en 62% van het kapitaal. Wallonië telt minder bedrijven, maar verbrandt verhoudingsgewijs meer: 221 miljoen euro verlies voor 525 miljoen euro kapitaal, tegenover 413 voor 2.228 in Vlaanderen. Software domineert in aantal, biotech en onderzoek in kapitaalintensiteit.

De lichting 2022 haalde in 2025 het meest op (234 miljoen euro toegevoegd): het is het oprichtingsjaar van Aikido, PanTera en Swave. De lichtingen 2023 en 2024 zijn mager, met 31 en 17 gefinancierde bedrijven: de afkoeling van het durfkapitaal in 2023-2024 is af te lezen aan het aantal start-ups dat met geld werd opgericht.

Wie haalde geld op in 2025

Een kapitaalronde laat een duidelijk spoor na: de verhoging van het geplaatst kapitaal tussen twee boekjaren. De tabel hieronder rangschikt de kapitaalverhogingen uit de jongste neerleggingen. Voor deze veertien bedrijven gaat het samen om € 259,4 mln, en die bedragen stemmen maar gedeeltelijk overeen met wat werd aangekondigd: een ronde in dollar, in meerdere schijven of ondergebracht bij een buitenlands moederbedrijf verschijnt niet op dezelfde plaats.

De scale-ups: groeien kost geld

Elf softwarebedrijven en platformen, van de unicorn tot de aspirant. Het patroon is overal hetzelfde: de brutomarge en het personeelsbestand stijgen, het verlies ook. Qargo en Salonkee boeken winst, maar het gaat om de Belgische entiteiten van groepen die in het buitenland gefinancierd zijn: hun lokale resultaat zegt niets over de rendabiliteit van de groep. De echte uitzondering is Phished, dat break-even nadert met een brutomarge die 3,6 keer groter werd en een krimpend verlies.

• Deliverect (Gent). De Gentse unicorn boekt in haar Belgische entiteit € 41 mln omzet en een verlies dat terugloopt van € 19,5 mln naar € 17,8 mln. Het Belgische personeelsbestand kromp van 94 naar 76 mensen: de groei gebeurt voortaan buiten België. Comfortabele thesaurie: € 25 mln.
• Aikido Security (Gent). De meest ‘Amerikaanse’ jaarrekening van het rijtje: € 59 mln vers kapitaal in één boekjaar, een verlies dat verdrievoudigt tot € 13,9 mln, een Belgisch personeelsbestand dat groeit van 8 naar 27 mensen. Het bedrijf geeft geld uit om een markt in te palmen, en de aandeelhouders betalen daarvoor.
• TechWolf (Gent). € 8,7 mln inkomsten, € 9,8 mln verlies, 65 mensen. TechWolf verbrandt iets meer dan het factureert, en dat is precies de definitie van een scale-up in investeringsfase. Van de € 40,7 mln opgehaald kapitaal blijft € 3,7 mln in kas: de volgende kapitaalronde dient zich in 2026 aan.
• Lighthouse (Gent). De Belgische entiteit van de groep factureert € 77 mln en stelt 179 mensen tewerk, maar gaat in 2024, het jaar van haar recordronde, van een kleine winst naar een verlies van € 13,4 mln. Het eigen vermogen is negatief: de financiering zit op groepsniveau, niet in Gent.
• Vertuoza (Nijvel). Brutomarge 2,4 keer zo hoog, personeelsbestand opgetrokken van 71 naar 96 mensen, en een verlies van € 4,8 mln. Met € 1,4 mln eigen vermogen en € 0,3 mln thesaurie op het einde van het boekjaar speelt de Waalse scale-up de groeikaart zonder vangnet.
• Qargo (Gent). Brutomarge +81%, personeelsbestand verdubbeld van 28 naar 52 en winst in België. Maar Qargo is net als zijn Gentse buren met durfkapitaal gefinancierd: 54 miljoen dollar opgehaald, waaronder een serie B-ronde onder leiding van Sofina eind 2025. Dat geld zit in de groepsstructuur, niet in de Belgische entiteit, waarvan de winst dus weinig zegt over de rendabiliteit van het geheel.
• Salonkee (Eigenbrakel). Personeelsbestand verdubbeld tot 50 mensen voor € 3,8 mln inkomsten, met een resultaat rond nul. Licht negatief eigen vermogen en € 20.000 kapitaal: de groei wordt gefinancierd door het Luxemburgse moederbedrijf.
• Accountable (Brussel). € 8,9 mln opgehaald in het jaar, verlies uitgediept van € 5,0 mln naar € 8,1 mln, personeelsbestand van 13 naar 23. De Brusselse fintech verdubbelde in 2025 haar inzet; ze heeft nog € 3,8 mln thesaurie.
• Gorilla (Antwerpen). € 15,7 mln vers kapitaal in 2024, personeelsbestand van 33 naar 42, verlies van € 4,2 mln. De jaarrekening over 2025 is nog niet neergelegd.
• Phished (Leuven). Brutomarge 3,6 keer zo hoog, verlies stabiel op € 3,2 mln, 45 mensen: het klassieke traject van een SaaS-bedrijf dat break-even nadert.
• Keyrock (Elsene). € 31 mln inkomsten en € 11,4 mln verlies over het boekjaar afgesloten in juni 2024, € 15 mln kapitaal toegevoegd, € 26 mln thesaurie. De Brusselse cryptomarketmaker leeft op het ritme van de markt.

Deeptech en biotech

Acht bedrijven waar het geld er eerder is dan het product. De bedragen zitten op een andere schaal: AgomAb heeft 300 miljoen euro kapitaal voor 52 mensen, Swave verliest 600.000 euro per werknemer. De omzet is hier bijna altijd nul en er telt maar één vraag: de runway, de thesaurie gedeeld door het jaarverlies.

• AgomAb Therapeutics (Antwerpen). De best gefinancierde biotech van het land: € 300 mln kapitaal, € 244 mln eigen vermogen, € 73 mln in kas. Het jaarverlies van € 9,6 mln is bescheiden tegenover die middelen; het personeelsbestand groeit van 41 naar 52.
• Augustine Therapeutics (Leuven). € 37 mln kapitaal toegevoegd in 2025, verlies opgelopen van € 8,6 mln naar € 14,8 mln, personeelsbestand verdubbeld tot 11 mensen. Met € 0,7 mln thesaurie op 31 december hangt de Belgische entiteit af van de gespreide stortingen uit haar serie A-ronde.
• PanTera (Mol). PanTera, ontstaan uit SCK CEN en IBA, haalde in 2025 € 32 mln extra op (€ 122 mln in totaal), boekt al € 13 mln omzet en halveert zijn verlies. € 34 mln thesaurie om de fabriek te bouwen.
• Swave Photonics (Leuven). € 12 mln verlies voor 20 mensen, of € 600.000 per hoofd: dat kost onderzoek naar halfgeleiders. € 46 mln opgehaald, € 18,7 mln nog beschikbaar.
• Solithor (Sint-Truiden). Verlies van € 6,1 mln, € 3,6 mln thesaurie, € 6,9 mln eigen vermogen: in dit tempo moet het Limburgse bedrijf in 2026 geld ophalen.
• MRM Health (Gent). € 28 mln kapitaal toegevoegd in 2025 voor een verlies van € 9,5 mln en een personeelsbestand dat kromp van 30 naar 23: de kapitaalronde diende om een erg laag gezakt eigen vermogen weer aan te vullen.
• Classified Cycling (Antwerpen). Verlies met een derde teruggebracht tot € 4,9 mln, personeelsbestand teruggeschroefd van 24 naar 19, € 8,6 mln kapitaal toegevoegd: de Antwerpse fabrikant hield in 2025 de kosten strakker in de hand.
• ATB Therapeutics (Marche-en-Famenne). Verlies meer dan verdubbeld tot € 8,0 mln, personeelsbestand van 10 naar 17, geen vers kapitaal in 2025 en € 1,9 mln in kas. De biotech uit de provincie Luxemburg heeft versneld; de financiering moet volgen.

De exits

Een overname is in de statutaire jaarrekening te zien nog voor er een persbericht verschijnt: een uitzonderlijk resultaat, een personeelsbestand dat verdwijnt, of een brutomarge die plots opduikt dankzij facturen aan de nieuwe groep. Twee voorbeelden in 2025.

• Henchman (Gent). Vijf boekjaren met verlies, samen € 9,3 mln, en dan in 2025 een resultaat van € 93,9 mln en een personeelsbestand teruggebracht tot nul. De jaarrekening draagt de sporen van de overname door LexisNexis, aangekondigd in 2024. Voor € 9 mln geïnvesteerd kapitaal is het een van de beste Belgische exits van het decennium.
• EsoBiotec (Mont-Saint-Guibert). De Waalse biotech, in 2025 overgenomen door AstraZeneca, gaat in haar eerste boekjaar binnen de groep van een verlies van € 6,9 mln naar een winst van € 7,7 mln. € 15 mln kapitaal voor een aangekondigde waardering tot een miljard dollar.

Rode zone

Zes bedrijven waarvan de balans vragen oproept. Ze hebben een van drie signalen gemeen: een negatief eigen vermogen, een kapitaalvermindering om verliezen op te vangen, of een jaarverlies dat groter is dan de thesaurie, zonder vers kapitaal. Geen enkel signaal kondigt een faillissement aan; allemaal kondigen ze een beslissing aan die de aandeelhouders moeten nemen.

• John Cockerill Hydrogen Belgium (Seraing). Bijna € 100 mln verlies voor het tweede jaar op rij, op € 14 mln omzet. Het kapitaal werd teruggebracht van € 149 mln naar € 25 mln om de verliezen aan te zuiveren, het personeelsbestand van 171 naar 143. De waterstofdochter van de Luikse groep is de grootste verliespost van de Belgische techscene.
• Cowboy (Brussel). € 21,7 mln verkoop, € 25,9 mln verlies, een negatief eigen vermogen van € 43 mln en € 0,6 mln in kas eind 2024. De jaarrekening over 2025 is niet neergelegd. De gezondheidsscore staat op het minimum.
• Spectricity (Mechelen). Geen vers kapitaal in 2025, € 8,7 mln verlies, een negatief eigen vermogen van € 10,4 mln. Het Mechelse bedrijf leeft van schulden of voorschotten van aandeelhouders.
• ReWind Therapeutics (Leuven). Kapitaal verminderd van € 16,9 mln naar € 2,8 mln, personeelsbestand gehalveerd, negatief eigen vermogen. Het signaal van een biotech die geen volgende ronde heeft gevonden.
• Paleo (Leuven). Kapitaal teruggebracht van € 14,0 mln naar € 7,6 mln om de verliezen aan te zuiveren, nog € 2,5 mln eigen vermogen en € 1,2 mln thesaurie voor een jaarverlies van € 5,2 mln. De Leuvense foodtech kan minder dan een jaar vooruit.
• Bolt Energie (Brussel). € 85 mln omzet, een resultaat rond nul en toch een negatief eigen vermogen van € 2,7 mln: de Brusselse leverancier groeit snel (van 39 naar 52 mensen) op een kapitaalbasis van € 2,5 mln die te smal is voor zijn volume.

De stille winstmakers

Ze staan in geen enkele ranking en verdienen geld terwijl ze groeien, zonder hun kapitaal te verhogen in het laatste boekjaar. Dat betekent niet dat ze nooit investeerders hadden: Hive CPQ telt Holcim MAQER Ventures onder zijn investeerders en Eniris sloot al een kapitaalronde af.

• Cryptobiotix (Gent). € 61.500 kapitaal, € 1,8 mln winst, personeelsbestand van 9 naar 16: een biotech-dienstverlener die al in zijn vierde jaar winst maakt.
• Eniris (Gent). Personeelsbestand verdubbeld tot 24 mensen, € 4,3 mln verkoop, winst van € 0,8 mln, € 1 mln in kas.
• Hive CPQ (Gent). Brutomarge meer dan verdubbeld, € 1,0 mln winst, 21 mensen, € 220.000 kapitaal.

Hoe we hebben geteld

• De genoemde bedrijven werden één voor één gecontroleerd. Bedrijven waarvan de hoofdactiviteit niet gecodeerd is (Aikido, MRM Health, Keyrock) tellen niet mee in de totalen van het landschap, maar staan wel in de tabellen met namen. Enkele dochters van industriële groepen tellen wel mee in de totalen (Atos, Hitachi Energy); ze blazen de geaggregeerde verliezen lichtjes op.
• De omzet is facultatief in de verkorte schema’s; als die ontbreekt, tonen we de brutomarge, die negatief kan zijn wanneer de aankoop van diensten de verkoop overtreft. Het ‘kapitaal’ is de rubriek inbreng (kapitaal en uitgiftepremies). De jaarrekeningen weerspiegelen de Belgische entiteit, niet de groep.
• De ‘opgehaalde’ bedragen zijn verhogingen van het geplaatst kapitaal tussen twee boekjaren; rondes via converteerbare leningen of rondes die in het buitenland zijn ondergebracht, komen er niet in voor.

Lees ook: het economisch rapport 2026, dat deze 325 bedrijven vergelijkt met het geheel van 1,2 miljoen rechtspersonen.